复宏汉霖赴港发行市值267亿，能否逃脱破发魔咒

9月18日，复星医药（600196.SH，02196.HK）控股子公司上海复宏汉霖生物技术股份有限公司（下称复宏汉霖，02696.HK）于港交所主板上市的最终定价为49.60港元/股，初始发行市值将接近267.41亿港元（假设超额配股权未获行使）。

据了解，复宏汉霖将于9月25日正式上市，市场分析称下限定价或为投资者留足空间。此次复宏汉霖募资达到32.09亿港元，将主要用于生物类似药和生物创新药的临床试验、监管备案及注册，以及开发免疫肿瘤联合疗法等方面。

复宏汉霖成立于2010年，其联合创始人之一、总裁兼首席执行官刘世高曾撰文透露了复宏汉霖诞生的历程，2007年其父亲的骤逝以及志同道合的朋友使其萌生了回国创业进行新药研发的想法，创立之初以生物类似药作为启动项目，并与复星医药达成合作。

刘世高在文中说，“复宏汉霖的诞生，那时我以为这只是我人生中一次偶然的选择，如今想来仿佛又是必然的。”目前，生物药已经成为全球药物市场主流，近年来在国内也引发热潮，显示出复宏汉霖战略方向的前瞻性，及时抓住了生物医药黄金发展期。中商产业研究院数据称，预计到2020年全球生物药市场将进一步增长至3276亿美元，IQVIA预计2020年中国生物医药市场将成为仅次于美国的全球第二大生物医药市场。

目前，复宏汉霖作为复星医药旗下核心的生物药平台，也开展了生物创新药的研发，产品覆盖肿瘤与自身免疫性疾病等领域，已然成为该领域的独角兽之一，而多年的坚持也迎来首颗果实落地。

今年2月份，复宏汉霖历时十年研发的生物类似药利妥昔单抗（汉利康）获批上市。这是国内获批的首个生物类似药，也是复宏汉霖首个商业化产品，主要用于非霍奇金淋巴瘤的治疗。今年5月16日，该产品正式在国内启动临床使用。

复宏汉霖方面透露，截至今年6月30日，其已向商业化合作伙伴交付20,638瓶汉利康（1398元/瓶），并根据商业化合作伙伴的利润分享自有关销售取得1330万元的收益，预计今年销售额可达5亿元。

同时，复宏汉霖另两大重磅产品阿达木单抗、注射用曲妥珠单抗已被纳入优先审评程序，其中注射用曲妥珠单抗还获得欧洲药品管理局的上市申请受理。弗若斯特沙利文报告称，前述三大产品预计2020年在中国的总市场规模将达到人民币167亿元。

此外，该公司还有14个产品、6个联合治疗方案在全球范围内开展20多项临床试验，研发管线储备丰富。这需要公司持续发研发投入，招股书显示，复宏汉霖在2017年和2018年的研发支出分别约2.57亿元、3.65亿元，今年一季度为1亿元。

在融资方面，据CVSource投中数据，在此次上市前，复宏汉霖共历经三轮融资，融资金额共计3.66亿美元。最新一轮融资于去年7月完成，投后估值接近200亿元人民币，投资方包括正心谷创新资本、新华资本、中金公司、富国基金、Green Tomato等。此前，还有华盖资本、方正和生、深圳高特佳等机构参与投资。

另外，在此次招股过程中，复宏汉霖还与四位基石投资者订立了基石投资协议，共计认购1.4亿美元的股票，其中卡塔尔投资局（Qatar Investment Authority）投资约9000万美元，舒泰神（300204.SZ）全资子公司浙江舒泰神投资有限公司，刘世高和姜伟东等创始人高管也成为基石投资者。

复宏汉霖此次赴港上市得益于去年4月港交所推出的允许未盈利生物科技企业上市的新政，由此生物医药行业掀起赴港上市热潮，此前已有歌礼制药（01672.HK）、百济神州（06160.HK）等近十家未盈利生物科技企业实现上市，但多数难以逃脱破发的魔咒，首家上市的歌礼制药截至9月18日更是累计下跌达到73%，复宏汉霖上市后命运将会如何？

不过，与此前未盈利而上市的生物科技企业有所不同的是，复宏汉霖在发行前已有产品实现商业化，还有两个重磅产品存在上市预期，同时背靠复星医药，且复宏汉霖也开展了全球商业化布局，与雅各臣、Cipla、Biosidus、Accord等国际知名医药公司达成战略合作，将为后续产品商业化助力，复宏汉霖业绩有望得到改善，也将为研发提供更多资金支持，但投资者也需要注意商业化不及预期及研发风险。

截至目前，复宏汉霖尚未摆脱亏损。2017年和2018年该公司分别亏损2.71亿元、4.94亿元，今年一季度亏损1.58亿元，若想实现盈利或尚需等待。